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天风交运:行业基本面有望继续回升 短期关注低

  6月13日,沈海高速浙江台州温岭出口处发生事故,一辆运输液化气的槽罐车发生爆炸,当前已造成10人死亡、117人受伤。本次事故发生有其偶然性,但过去化工品相关物流事故并不鲜见,事故发生原因多为违规操作所致,且易造成较为严重的事故后果,因此历次事故都引起有关部门在监管上的收紧。行业监管收严,可能引起部分在灰色地带游走的不合规产能被淘汰,市场份额向合规、质地优良的头部公司集聚,密尔克卫大客户对接稳定,且近来拓宽了危化品物流业务所服务的广度,继续沿着内生+外延路径快速扩张,产业整合者的姿态加强,我们看好监管从严加速行业的集中度提升。我们预计2020-2022年盈利为3.06、4.34、6.10亿,三年业绩增速分别为56%、42%与41%,继续推荐。

  华贸物流预告2020年上半年净利润2.59-2.78亿元,同比增长40%-50%。公司一季度归母净利润5578万,照此推算,公司20Q2归母净利润在2.03~2.22亿元,单季度业绩增长73%~87%,公司业绩预告超出市场预期。Q2业绩或来源于航空货运业务。由于疫情导致大量客运航线停航,大量腹舱运力流失,防疫物资运输需求增加,国际航空货运市场供需失衡,根据IATA,4-5月国际货运市场可供运力紧张,同比分别为-41.6%与-34.7%,直接带来航空货运运价大涨, 6月虽环比下降,但根据TAC数据,上海欧洲、香港欧洲航线%+的价格涨幅。

  航空板块:北京新增病例数量持续控制在个位数,全国其他地区持续无新增本土病例,或说明国内疫情基本结束指日可待。高考推迟在一定程度上导致暑运后延,旅行社跨省组团游暂未放开,但预计随着疫情管控向好,暑运旺季大概率仅为迟到,不会缺席。我们认为各航司基本面最差的日子已经过去,纵使短期需求仍存在压力,供给阶段性过剩,但民航需求长期向好的态势不变,各航司由于经营压力推迟引进飞机导致供给增速放缓,一旦海外疫情全面好转或疫苗研制成功并投入市场,民航需求有望迅速回升,带来供需剪刀差,促成中期景气,推荐三大航、春秋、吉祥。

  航运板块:H2航运板块的景气度或主要取决于疫情反复、复工情况、国际关系三大因素,近期由于各国的复工复产,贸易货量正在恢复,运价亦随之提升,但是仍需关注其他因素对行业的潜在冲击。综合来看,本次疫情的影响较2003年SARS的影响可能更为深远,行业整体景气程度回升的节奏可能被打乱,但是我们认为危中有机,如航运行业的盈利能力受到进一步的挑战,供给侧可能迎来兼并整合及部分运力退出,龙头效应或进一步显现,建议关注中远海控、中远海能、招商轮船。

  集运市场:集运三大联盟鼎立的格局对价格及航班量具备制约效应,今年集运股的核心指标或将从价重新切换回量,整体看由于欧美的复工复产推进,目前货量正在回升,并带动运价同步提升,但是亦需关注国际关系的进展及疫情的反复。当前时点,我们认为行业年内对运力的控制较好,而行业对价的弹性远高于对量的弹性,因而中报表现有望超出市场预期,建议关注中远海控。

  油运市场:原油需求端欧美国家开始解禁及复工,近期油价中枢已经出现回升,但全球原油的库存容量有限,我们认为行业或已提前进入去化期,根据14-16年的经验,行业或需1-2年的时间来进行调整,而新一轮上行周期的标志性事件或为供给侧的大幅退出,短期建议关注中报业绩大概率改善的中远海能、招商轮船。

  散货市场:新冠对国内及全球经济形成压制,逆周期调控或将促使基建、地产发力,且中美一阶经贸协议要求中国采购美国农产品,或将为散运行业形成托底,当前时点,运价已经具备向上空间。当前散运行业集中度仍旧较低,但是产业趋势正在改善,长期来看,IMO环保公约的执行、行业的持续低迷有望带来产能逐渐出清,新船订单逐渐缩小的趋势有望得以延续。

  机场板块:中国居民海外消费体量大,消费回流空间广,中国中免持续创新高或意味着市场对国内市场免税增量逻辑的认同度远强于存量争夺。枢纽机场对国际旅客流量的流量垄断地位没有改变,免税运营商仍将对机场这一桥头堡进行持续争夺,预计机场免税销售额及租金收入仍将持续向好。考虑到国际疫情的预测难度大,减费政策持续时间不明,因此机场板块2020年盈利预测难度较大,但不论如何疫情阶段性冲击不改变民航需求增长及免税蛋糕做大对机场业绩双重正向刺激的趋势。近期外资持续涌入,消费股整体估值水平继续提升,考虑到“五个一”政策已经逐步松动,一旦海外疫情出现拐点,机场板块受压制的估值水平有望得到明显修复,推荐上海机场、北京首都机场股份;关注白云机场,深圳机场。

  机动车检测:继续坚定推荐安车检测!设备方面,机动车检测服务为刚性需求,对海外的疫情、外需敏感度较低,且随着国内机动车保有量、平均车龄上升,市场空间仍将维持温和增长,安车作为行业龙头有望充分受益,虽然H1公司业务数据因疫情导致的隔离而有所后移,但是我们认为20-21设备端的总需求不会受到冲击,随着“三检合一”、遥感检测等相关政策落地,公司设备有望取得进一步的催化。此外,公司去年研发了公路不停车超载检测设备,该设备有望为公司业绩贡献向上弹性。检测服务方面,公司近期发布定增预案,我们认为这将成为公司外延收购下游检测站加速的风向标。

  快递板块:顺丰披露二季度可转债转股情况,截止Q2结束,顺丰转债应转股减少14.55亿元,转股数量3624.48万股,当前剩余转债金额为43.45亿元。高客单价商品渗透率的提升利好顺丰,公司在个人件和商务件市场拥有坚实壁垒,我们预计公司二季度将会有较高的时效件增长,带来业绩弹性,另外随着特惠件业务量持续扩张,看好其成本管理改善,长期推荐;通达系方面,预计头部公司圆通、韵达、申通增长将持续高于行业,二季度是需求反弹的最好时期。

  铁路板块:大秦铁路公布未来三年股东分红回报规划,未来三年除特殊情况外,每年采取现金方式分配股利,每股派息不低于0.48元/股,按照公司7月2日收盘价计算,对应的股息率在7.1%,公司此举可平抑宏观与利润波动对股东股息收益的影响。

  高速板块:交通运输部提出自2月17日起至疫情防控工作结束所有收费公路免收通行费,我们认为此政策将阶段性影响上市公司营收及利润,但与此同时,政府部门也提出将另行出台配套保障政策维护收费公路使用者、债权人、投资者、经营者的合法权益。在国家大义面前高速公路公司势必有所担当,我们认为无需对此过分恐慌。高速公里板块具备低贝塔、类债券属性,若板块因暂缓收费受冲击,优选具备区域优势的高股息标的,关注深高速、粤高速A、宁沪高速。

  港口板块:2020国际经济增速放缓,进出口需求存在一定压力,叠加国家降低物流成本的政策导向,我们认为板块投资机会更多将来自主题性的大幅增长以及长期受益于环保压力下“公转铁”新增货量的低估值标的。3月3日,国常会加大减税降费力度,措施包括免收进出口货物港口建设费,将货物港务费、港口设施保安费等政府定价收费标准降低20%等,由于涉及项目主要为政府收费,对港口行业的影响或将有限。建议关注核心标的上港集团、招商港口。

  随着疫情的改善,交运行业的基本面有望继续回升,上调行业评级至强于大市,推荐密尔克卫、安车检测、顺丰控股、韵达股份、上海机场、白云机场、申通快递、圆通速递,关注华贸物流、中国外运、东方航空、中国国航、南方航空、中远海控、嘉友国际、中远海能、招商轮船。

  新冠疫情超预期反复;宏观经济超预期下滑;国企改革不及预期;航空票价不及预期;快递行业竞争格局恶化